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【东吴晨报0810】【固收】【行业】机械、汽车、通信【个股】远东宏信、欣旺达、广汽集团、奥特维、中国长城

发布日期: 2020-08-10

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【东吴晨报0810】【固收】【行业】机械、汽车、通信【个股】远东宏信、欣旺达、广汽集团、奥特维、中国长城

东吴研究所 东吴研究所 2020-08-10


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注:音频如有歧义以正式研究报告为准。 


固收

2020年2季度货币政策执行报告点评:

稳中求进基调不变,结构性经济持续改善


事件


2020年8月6日,中国人民银行公布了《2020年第二季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2020年第二季度中国货币政策执行报告》。(下面简称《报告》中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理,通读全文我们分析认为《报告》传达了:与《2020年第一季度中国货币政策执行报告》不同的是,央行提出货币政策不仅要“灵活适度”,也要“精准导向”,需要综合运用并创新多种货币政策工具,来实现稳增长和防风险的长期均衡;要疏通货币政策传导机制,有效发挥结构性货币政策工具的“精准滴灌作用”,提高政策的“直达性”;首次提出要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。


观点


“房住不炒”给地产市场降温,信贷政策促进经济结构调整。2020年上半年新冠肺炎疫情对经济发展带来冲击,目前经济逐渐回暖,房地产开发投资复苏较快,需谨防部分地区再次出现房地产市场过热现象。《报告》强调“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,坚持稳地价、稳房价、稳预期,保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”,新增“实施好房地产金融审慎管理制度”表述,表明了中央对完善信贷政策更好服务于实体经济,防止资金违规进入房地产市场的决心。


经济增速回到潜在水平,物价涨幅总体下行。《报告》指出我国二季度的供给快速回复、需求逐渐改善,下半年经济增速有望回到潜在增长水平,展现了央行对下半年经济的乐观预期。从物价来看,2月以来物价涨幅稳步回落至3%以下,初步估计全年 CPI 涨幅均值将处于合理区间。近期部分省份汛情可能给农产品生产运输造成一些影响,发达经济体货币供应量快速攀升未来可能推高大宗商品价格,需要关注这些因素对于短期物价的扰动。中长期看,我国经济运行总体平稳,货币政策保持稳健,货币条件合理适度,不存在长期通胀或通缩的基础。


LPR改革带动存款利率下调,结构性货币政策改善。自改革以来,LPR报价逐步下行(今年于2月和4月分别下调),已成为银行贷款利率定价的主要参考,“MLF 利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制已得到充分体现。同时,LPR 改革也有效地推动了存款利率市场化。《报告》首次明确提出“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”。央行下阶段将继续深化利率、汇率市场化改革,于 8月底基本完成存量浮动利率贷款定价基准转换工作。《报告》去除一季度“加大宏观政策逆周期调节力度”表述,强调结构性货币政策,加大金融服务实体经济特别是小微、民营企业力度。


金融风险实体经济风险叠加,支持中小银行多渠道补充资本。《报告》分析了由于新冠肺炎疫情而产生的银行信贷资产质量下迁压力,由于不良贷款的反映有一定时滞,预计在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升。对此,《报告》提到要以强化公司治理机制为核心,持续深化商业银行和其他金融企业改革,规范股东大会、董事会、监事会与管理层关系,完善经营授权制度,形成有效的决策、执行、制衡机制,提高经营管理水平和风险控制能力。


下一阶段的政策主要思路:坚持稳中求进工作总基调,坚持以供给侧结构性改革为主线,扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务,全面建成小康社会。稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向,完善跨周期设计和调节,实现稳增长和防风险长期均衡。根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点,坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置,综合运用并创新多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,疏通货币政策传导机制,支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。


风险提示:全球疫情形势恶化,国内经济复苏不及预期,中美贸易摩擦不确定性。


(分析师 李勇)


7月外汇储备数据点评:

美指下跌估值为正,外储规模环比上升


事件


数据公布:中国7月外汇储备31543.91亿美元,前值31123.28亿美元,环比增加106.36亿美元,上月为环比上升420.63亿美元。中国7月末外汇储备为22322.99亿SDR,前值22623.67亿SDR,环比下降。7月末黄金储备为6264万盎司,前值6264万盎司,环比不变。


观点


美元指数大幅下跌,汇率折算因素偏正。7月世界主要货币相对美元汇率均上涨,美元指数呈下降趋势。7月美元指数大幅下跌,由6月末的97.38下跌4.00%至7月底的93.48,英镑对美元升值5.52%,欧元对美元升值4.84%,美元兑日元较6月末下降1.97%。7月人民币兑美元汇率小幅升值,人民币兑美元中间价从6月末的7.0795升值到6.9408。整体来看,美欧等主要经济体为刺激经济加大财政政策力度并维持超宽松货币政策。我国外汇储备中以非美元货币计价部分折算成美元计价后,估值小幅增加,汇率折算因素总体影响偏正面。


美日欧英收益下滑,债券估值因素为正。7月外汇储备的投资资产美日欧英国债收益率下滑,债券估值变动对当月外汇储备规模为正向作用。7月,美国10年期国债收益率由0.66%降至0.55%,下行11.00BP,英国国债收益率下行3.72BP,日本国债收益率下行2.40BP,欧元区公债收益率下行4.23BP。主要国家资产价格整体有所上涨,其中占中国外汇储备比例较大的美债收益率下跌,英债、日债和欧元区公债收益率同样呈下滑趋势。美财政部最新TIC报告显示,5月份中国增持美国国债109亿美元,所持美国国债规模达1.08万亿美元,是美国第二大债权国。日本减持美国国债58亿美元,至1.26万亿美元,为美国国债的最大海外持有国。


汇率波动升值,未来或小幅走强。从银行结售汇数据来看,6月银行代客远期结汇签约1042.69亿元人民币,远期售汇签约660.81亿元人民币。未来人民币兑美元汇率走势或小幅走强。上月公布的经济数据显示我国经济正在超预期好转,加之8月1日国际评级机构惠普宣布将美国主权信用评级展望由稳定下调至负面,一定程度上动摇了美元的地位,导致美元指数下挫。在美国经济复苏放缓的情况下,大量资本会选择人民币资产,助推人民币汇率上涨,但是中美关系趋紧会使人民币汇率上涨趋势受到一定影响,后续仍需关注国际环境的变动。


展望和判断:7月外汇储备上升是汇率折算和资产价格变化等因素综合作用的结果。汇率折算账面资产上升;美债等资产价格变化促使账面资产价格上涨,汇率折算和资产价格变化等各因素综合作用推动外汇储备上升。对8月的判断,第一是国际形势不稳定不确定性仍然较大,汇率和资产价格也会随外部环境的波动而变化。第二是我国进入高质量发展阶段,以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局将加快形成,有助于支撑我国外汇储备规模保持稳定。


三季度黄金储备展望:展望三季度,疫情的不明显走向将继续强化市场的避险需求,同时中美关系近期的恶化更使市场波动明显,增持黄金可有效应对全球不确定性。货币贬值是大势所趋,黄金作为“硬通货”,兼具商品和金融的双重属性,未来黄金在我国外汇储备中的占比仍有提升空间,长期呈上涨趋势。


风险提示:全球经济金融形势不明,疫情加速蔓延。


(分析师 李勇)


行业

机械:

7月数据点评

中芯国际合资扩产,上游设备商率先受益


投资要点


全球半导体销售额持续回暖,晶圆代工厂资本开支大幅增长


全球半导体销售额继续稳定增长,6月份全球半导体的销售额为345.3亿美元,同比+5.53%(3/4/5月分别同比+7.96%/+7.16%/+5.78%),其中中国地区销售额+4.96%。集成电路进出口方面,6月集成电路进口额为289.0亿美元,同比+18.64%;出口额为90.6亿美元,同比+8.42%。


晶圆代工厂收入维持高速增长,资本开支大幅增加。台积电6月实现营收1208.8亿新台币,同比大幅增长40.8%。中芯国际二季度实现营收9.4亿美元,同比+18.7%;二季度资本开支13.4亿美元,同比+47.8%,20年H1中芯国际资本支出达21.2亿美元,已超过19年全年资本支出18.8亿的水平。


基于存储器复苏、5G需求及中国市场投资拉动,SEMI上调全球半导体设备销售额。SEMI最新报告将20年全球半导体销售额由605亿美元上调至632亿美元,21年由677亿美元上调至697亿美元,其中中国20年设备支出将同比大幅增长29%至173亿美元。国内大硅片项目稳步推进,设备需求即将爆发


国内大硅片项目稳步推进,硅片设备需求即将爆发


中环半导体硅片项目进展顺利。截至7月15日,8英寸方面,中环天津、宜兴两地工厂已实现产能50万片/月,2021年实现总产能70万片/月;12英寸方面,天津产线已实现2万片/月量产,宜兴全自动生产线8月即将通线,年内可实现产能5-10万片/月,2021年实现产能15万片/月。此外中环45亿定增项目7月7日获核准,达产后形成月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片的产能。


我们认为大硅片扩产潮下晶盛机电受益最大:1)设备国产化要求。日本半导体协会对日本高配设备出口中国有明确限令,半导体大硅片设备亟需国产化。晶盛机电系国内稀缺大硅片设备供应商,在8寸设备上已经能进行国产替代,12寸设备也进入小批量产阶段。2)单晶炉技术优势明显。单晶炉的核心难点为超导磁场,目前完全被日本企业掌控,而晶盛机电与相应日本供应商合作情况良好。用公司设备产出的8寸硅片目前质量已接近正片,我们预计8寸片2020年进入正片新阶段,晶盛机电在行业内处于绝地领先地位。3)订单情况良好。公司与大硅片龙头中环深度绑定,我们预计中环在扩产中将优先使用晶盛机电的设备。


中芯国际合资扩产,国产设备商有望加速获得订单


中芯国际8月1日发布公告称,拟与北京开发区合资投入28nm及以上的IC项目,首期规划10万片/月的12寸晶圆产能,二期根据市场需求启动。首期投资76亿美元,注册资本50亿美元,中芯国际占比51%并负责合资企业营运管理。中芯国际产线设备投入占比超80%,此次扩产至少拉动60亿设备需求,上游设备商率先受益。此外由于国家大基金开始对代工厂设备国产化率具有要求,叠加此前中芯战略配售与国产设备商(中微,盛美,至纯)深度绑定,我们认为此轮招标国产设备商占比将显著提升。


投资建议:重点推荐半导体设备龙头【中微公司】,进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头;【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头;重点推荐【至纯科技】,国内清洗设备龙头,二季度出货10+台设备,处于产能扩张阶段;大硅片设备龙头【晶盛机电】;建议关注【长川科技】。


风险提示:晶圆厂扩产不及预期;设备国产化不及预期。


(分析师 陈显帆、周尔双)


汽车:

软件定义汽车,操作系统是汽车之魂


投资要点


软件定义汽车背景下,操作系统是汽车生态发展的灵魂。在智能网联汽车产业大变革下,软件定义汽车理念已成为共识。传统汽车采用的分布式E/E架构因计算能力不足、通讯带宽不足、不便于软件升级等瓶颈,不能满足现阶段汽车发展的需求,E/E架构升级已成为智能网联汽车发展的关键。E/E架构升级包括硬件、软件、通信架构三大升级,(由下至上)芯片+操作系统+中间件+应用算法软件+数据构建核心技术闭环,汽车操作系统是软件定义汽车生态循环发展的灵魂。


狭义操作系统格局稳定,各家均打造个性化广义操作系统。狭义OS仅包含内核(如Linux、QNX),广义OS从下至上包括从BSP、操作系统内核、中间件及库组件等硬件和上层应用之间的所有程序。汽车底层OS格局较为稳定,主要玩家为QNX(Blackberry)、Linux(开源基金会)、Andorid(Google)。汽车OS分为座舱域、自动驾域两大类OS。座舱域OS更加注重应用和开发者生态,因功能安全、信息安全较低,所以中控和仪表的APP应用和接口发展较丰富,国内多基于安卓/AliOS开发,国外多基于Linux开发。自动驾驶域OS更加注重高实时、安全性,由于大部分车型仍未形成自动驾驶域,OS发展仍较早期,布局来看多基于Linux/QNX开发。参照Mckinsey数据,2020年全球汽车广义操作系统市场规模达200亿美元,到2025年达370亿美元,CGAR+13.1%。


科技互联网聚焦于定制型OS,大部分车企聚焦于ROM型。操作系统的改造分为:1)基础型OS:完全独立研发的OS内核例如Linux、QNX等,因成本花费过高或不会出现全新操作系统。2)定制型OS:在基于Linux、QNX内核深度定制化开发,如修改内核、驱动、运行时环境、应用程序框架等。例如VW.OS、特斯拉Version、Google车载Android、华为鸿蒙OS、AliOS等。3)ROM型OS:基于Linux或Android等进行有限的定制化开发,不涉及内核更改,一般只修改操作系统自带的应用程序等,如比亚迪DiLink、奇瑞GKUI、蔚来NIO OS、小鹏Xmart OS。而车机互联本质上仅为手机投射到座舱中控APP,并非OS。


特斯拉打造软硬件一体的闭环模式,其他玩家多为分工合作。特斯拉构建底层芯片-操作系统-核心算法-数据技术一体化闭环模式,操作系统采用类比苹果的iOS系统,具有软件模块更精简、系统更流畅、维护更简单等有点。第三方操作系统或将出现类安卓模式,操作系统足够开源,联合芯片巨头协同优化,中间件/库组件/算法软件应用等由Tier1/2供应商一同提供。由于行业发展初期,第三方操作系统仍需不断迭代,随着产品的逐渐成熟或将推动传统汽车产业链智能化发展进程。


投资建议:我们看好“5G/AI技术进步+特斯拉催化”带来的新一轮自动驾驶行情。区别于2015-2016年,这轮行情四大不同点:1)软件取代硬件定义汽车,E/E架构升级成为关键已是行业共识;2)用户版L3级ADAS功能渗透率快速提升从而带来单车价值量上升;3)AI芯片决定算法生态,是未来汽车产业链的基石,发展先行,三强多极格局初步形成。4)操作系统决定软件生态,是未来汽车产业链的灵魂。广义操作系统中的BSP+中间件+UI和应用软件算法等仍需要由第三方供应商供应,核心推荐2条产业链:1)BSP+中间件+UI供应商:通过深度绑定英伟达的【德赛西威】+华为汽车产业链【华阳集团】(智能座舱+自动驾驶),关注高通+华为产业链【中科创达】(BSP+中间件);2)关注以核心软件算法优势的【蔚来汽车+理想汽车+小鹏汽车+威马汽车】,关注高精地图【四维图新】,底盘电子【伯特利+科博达】,关注芯片+算法【地平线】。


风险提示:自动驾驶行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展。


(分析师 黄细里)


通信:

5G新势力系列报告之三

广电5G来袭,打造更具竞争力的5G生态圈


投资要点


事件:8月9日,根据国家市场监督管理总局的“企业名称申报登记公告”显示,中国广电网络股份有限公司已经向国家市场监督管理总局申报登记。


加快三网融合,5G新势力蓄势待发:从今年3月份起,对于各省广电5G平台公司的法律尽职调查、资产评估和审计等工作都在抓紧进行,同时各地方广电公司根据各省条件推进5G网络建设,5G高新视频多场景应用国家广播电视总局重点实验室在湖南揭牌,中国广电为其提供技术、产品、资源、实验环境及市场空间等全方位的支持。我们认为,未来中国广电将继续完善有线电视网络布局,加快5G网络部署,将进一步布局5G网络建设或者相关运营服务,协同有线电视网络,开发面向个人以及行业的 5G应用。


资源及用户优势显著,5G部署有望持续加速:首先,基于700MHz 和 4.9GHz 频段,“低频+中频”协同组网,5G部署更具优势,2月初,中国广电提供的 700MHz+4.9GHz 5G网络在湖北疫情前线完成全球首次实战应用。其次,广播电视渗透率高,客户基础扎实。最后,中国广电拥有内容应用优势,具备强大的产业号召力和内容制作能力。2020年是中国广电的规模建网阶段,预计年底开始规模商用,同时开始推广个人用户2C业务以及垂直行业的2B业务,其中中国广电的控股子公司中广移动负责运营 700MHz 业务,我们认为中广移动将成为中国广电布局 5G 的有力抓手。


深入5G融合,助力创新应用落地:中国广电以统一的广电云基础设施平台综合承载5G核心网、全国有线电视互联互通视听融合服务平台,通过“一云两个平台”实现全国部署。5G与有线融合核心网,通过端到端网路切片、网络与服务资源统一调度,支撑“智慧广电”和垂直行业服务,我们认为,中国广电充分发挥广播电视内容优势和 5G 的支撑能力,加快实现与5G更深层次的融合。


建议关注的标的:从产业链角度来看,中国广电加快 5G 布局以及完善 有线电视网络部署,有望带动有线广播电视以及 5G 基站产业链环节的投资机会:广电网络运营商:歌华有线、广电网络、湖北广电、广西广电、贵广网络、中视传媒、吉视传媒、华数传媒、江苏有线;光模块:天孚通信、博创科技、中际旭创、新易盛;IDC:数据港、宝信软件、奥飞数据、杭钢股份、佳力图、城地股份、光环新网;云计算:优刻得、网宿科技;PCB:崇达技术、深南电路、沪电股份;IC载板:兴森科技。服务器、路由器/交换机:星网锐捷、紫光股份;广电设备商:初灵信息、烽火通信、万隆光电、亿通科技、数码科技、天威视讯;网络可视化:中新赛克、恒为科技;高清视频:淳中科技、当虹科技;物联网:中科创达、移为通信、移远通信;智能家居:拓邦股份、和而泰、美格智能;工业互联网:工业富联、日海通讯、天源迪科。


风险提示:5G建设进度不及预期。


(分析师 侯宾)


个股

远东宏信(03360)

金融稳健+产业腾飞,租赁龙头蓬勃发展


投资要点


融资租赁业发展前景广阔,行业龙头发展稳健:1)融资租赁企业受经济、监管形势以及行业竞争因素影响较大,目前我国拥有12130家融资租赁企业,业务总量达到了66540亿元,但渗透率仅有11.9%,与发达国家15%~40%的水平相比较,仍有较大提升空间。2)远东宏信横跨金融与产业,提供金融综合服务。立足融资租赁,积极拓展医疗、教育、建设等产业业务。第一大股东为中国中化,股东背景实力强劲;公司管理层经验丰富,带动公司平稳发展。3)远东宏信2019年净资产与净利润分别为415.3亿元、48.28亿元,均处于行业龙头水平,且拥有1.11%的低不良租赁资产率、246%的高拨备覆盖金,风险应对能力强。4)公司发展经历三大阶段:初创、按产业开展融资租赁、“金融+产业”双轮驱动,随产业有望推动资本化进程,未来前景可期。


“金融+产业”双轮布局,发展前景广阔:1)“金融+产业”模式共同推动公司整体业绩稳步上升,营收与净利润近五年复合增长率分别为17.9%、13.0%;生息资产规模保持18.4%的稳健增速,15%~18%的资产收益率凸显强盈利能力。2)公司以融资租赁与相关咨询为营收主力,营收占比高达76%;华东地区为营收领先地区,医疗、文旅为营收优势行业,并积极开拓普惠金融、商业保理、资产业务、海外业务等创新类业务。3)产业业务成长迅猛,医疗、建设、教育构成产业主体,2019年营收分别为29.12亿元、23.62亿元、2.35亿元。其中医疗凭借差异化竞争优势不断拓展,建设产业资产规模全国第一,教育布局K12高端路线;产业业务同时反哺金融,协同效应利于持续发展。


产业优势增强发展韧性,资本结构优化支撑企业成长:1)远东宏信拥有灵活的行业发展战略:立足优势产业,开拓弱周期行业;强专业化程度:在医疗、建设、教育等产业积累了长时间的专业经验,其中宏信建发凭借建设领域专业化优势于2019年实现205%的净利润同比增速。2)面对去杠杆的政策要求和实体经济下行的压力,远东及时调整风控策略,采取稳健发展战略以维护公司资产质量,风控能力较强,拨备覆盖金率从2018年的236%上调至2019年的246%。3)业务发展上,远东宏信紧跟行业发展趋势,在金融创新领域解锁更多利润空间,助力未来可持续发展;不良资产管理/普惠金融/PPP项目/供应链金融和股权投资等业务利润贡献达7.2亿,同比增长138%


盈利预测与投资评级:公司融资租赁业务具备龙头优势,产业业务稳健向上,预计2020~2022年每股收益分别为1.14元、1.30元、1.51元,每股净资产分别为7.96元、8.26元、8.58元,对应PE分别为4.84x、4.26x、3.66x,对应PB分别为0.70x、0.67x、0.65x。看好公司长期发展前景,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:1)国内经济发展下行影响租赁业市场需求;2)金融监管趋严影响行业发展;3)疫情控制不及预期。


(分析师 胡翔)

欣旺达(300207)

中报点评:

锂威盈利好于预期,大幅计提减值拖累整体业绩


投资要点


20H1归母利润0.06亿,同比下降97.43%,大幅计提减值,经营好于预期:20H1公司营收115.1亿元,同比增长6.02%;归母净利润0.06亿元,同比下降97.43%。其中非经常损益0.72亿主要为政府补贴,对应扣非净利润-0.66亿元,同比下降140.79%;20H1毛利率为14.88%,同比增加0.21pct;净利率接近0%,同比下降2.11pct。20H1计提减值0.98亿,同比增长123%。


20Q2充分计提减值,扣非0.4亿,同环比大幅下降:20Q2公司实现营收63.11亿元,同比增加2.24%,环比增长21.41%;归母净利润1.09亿元,同比增长14.23%,环比-205.73%,扣非归母净利润0.4亿元,同比-43.51%,环比-137.86%。其中,20Q2投资收益0.36亿,持有嘉元科技1.4%股权,公允价值变动影响约0.26亿。20Q2计提减值损失0.84亿,同比增长282%。


动力订单受疫情影响,仍大幅亏损:动力类收入1.3亿元,主要为电芯/模组收入,毛利率7.61%,较19全年下降3.7pct,主要为产能利用率进一步下降。20H1电动车电芯装机0.04gwh,同比下降83%,另储能、二轮车贡献部分出货,预计整体模组出货在0.15-0.2gwh。19Q3开始动力研究院扩大研发团队,人力成本增加,且新产线建设持续投入维持高费用,预计20H1动力业务亏损1.5亿元以上。


Pack同比持平,锂威电芯盈利好于预期:手机业务20H1收入65.9亿元,同比增长7.4%;毛利率15.82%,同比增长2.64pct,环比19H2下降3.8pct。1)单机价值量提升带动pack收入增长。大电芯、快充和双电芯的渗透推进,手机单机价值量整体预计提升15-20%,平滑疫情影响下的需求下降。除去锂威电芯业务,手机pack业务收入约58亿,同比微增。2)锂威持续放量,利润超预期。20H1锂威收入9.25亿元,实现净利润1.60亿元,净利率17.3%,较19年提升2.27pct。预计20Q2单季度实现收入5亿+,对应净利润1亿左右。20年锂威产能放量(40万/天到60万/天),预计21Q3及22年将逐步提升至70和100万/天,且华为、oppo的自供率逐步提升。锂威20年全年利润有望超过3亿元,同比增长60%。


笔电+智能硬件稳定高增长:笔记本业务20H1收入16.91亿元,同比增长32.72%,毛利率11.61%,同比增长0.08pct,笔记本业务受疫情影响较小,基本维持满产,稳定高增长,同时锂威电芯有望自供笔电电芯。智能硬件业务20H1收入20.59亿,同比增长32.7%,毛利率11.61%,同比增长1.59pct。智能硬件公司致力于抓住IOT设备、5G的需求增量,包括电子笔、耳机等,均广泛布局。


TWS切入国际客户,预计20年放量:公司顺利切入国际龙头的TWS耳机供应,由瓦尔塔提供电芯,公司负责pack环节,预计单个价值量6.5-7美元(含电池)。20年有望从高端产品切入全部版本,同时锂威小电芯产线技改中,有望切入TWS电芯市场。


盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利7.6/12.3/16.0亿,同比增长1%/63%/30%,EPS为0.48/0.78/1.02元,对应PE为55x/34x/26x,给予2021年40倍PE,目标价31元,维持“买入”评级。


风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。


(分析师 曾朵红、阮巧燕)

广汽集团(601238)

7月产量继续提升,批发同比转正


投资要点


公告要点:


7月广汽集团产量202379辆,同比+21.6%,环比+2.3%;销量183937辆,同比+16.4%,环比-1.4%。广汽本田产量92448辆,同比+48.9%,环比+2.3%,销量71741辆,同比+38.3%,环比-13.9%。广汽丰田产量75648辆,同比+14.3%,环比+14.5%,销量74561辆,同比+20.3%,环比+11.0%。广汽自主产量24195辆,同比+11.0%,环比-16.4%,销量28293辆,同比+6.4%,环比+6.4%。


广汽7月产量同比涨幅略微收窄,批发同比转正,广丰表现较好


6月广汽产量同比+25.3%,环比+27.3%;批发同比-1.3%,环比+12.7%。7月产量较6月同比涨幅略微收窄,销量同比转正,主要是广本产批同比涨幅较大,原因为去年广本受国五切换国六影响较大,基数较低。随着疫情逐渐好转,广丰、广本供应链已完全恢复正常,产销同比保持为正提升较大。广丰产销环比逆势上扬,表现相对较好。


企业端广丰+广本均小幅补库,自主小幅去库


根据我们自建库存体系显示,7月广丰、广本企业端均小幅补库,自主小幅去库,企业库存当月分别为+1087辆、+20707辆、-4098辆。广汽自主企业库存累计5802辆,广丰、广本企业库存累计分别为-5589辆、-1055辆,广本库存增加明显。(2017年1月开始)。


广汽7月下旬折扣率整体微幅扩大


广汽7月下旬车型算术平均折扣率9.02%,环比7月上旬+0.33pct。其中广丰算数平均折扣率6.82%,环比7月上旬+0.86pct;广本算数平均折扣率4.14%,环比7月上旬+0.07pct;自主算数平均折扣率7.52%,环比7月上旬+0.43%。雷凌2021+传祺GS4 2020成交价降价幅度较大。


投资建议:2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元,分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%,EPS为0.66/0.92/1.11元,PE为15.70/11.16/9.30倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。


风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。


(分析师 黄细里)

奥特维(688516)

国内串焊机第一大龙头,专用设备延伸可期


投资要点


奥特维:国内领先的光伏组件设备龙头,业绩迅速扩张


奥特维在光伏组件设备—串焊机这一细分行业深耕多年,成功打破了国外龙头对光伏组件设备的长期垄断,并成长为国内串焊机领域第一大龙头。依托先进技术与服务优势,公司营收从2015年的2.4亿元增长到2019年的7.5亿元,CAGR达34%;归母净利润从2017年的0.3亿元增长到2019年的0.7亿元,CAGR达63%。2020H1公司毛利率恢复至35%,净利率为7.7%。公司已于与世界光伏龙头企业深度绑定,2020年1-6月公司新签订单11.3亿元,在手订单17.3亿元,7月28日公告称中标隆基约2.7亿元,8月4日公告称中标晶澳约1亿元。2020年,公司新签订单合计约15亿元,在手保有订单约21亿元,在手订单量为公司2019年总营收的2.8倍,短期业绩高增长可期。


光伏景气度向上,电池设备供应商持续受益


全球光伏行业近十年来高速发展,2019年全球光伏新增装机量达115GWh,2009-2019年CAGR为31%。国内光伏行业在政策支持下,2020下半年将迎来复苏。光伏行业发展带来设备需求,一方面增量的平价上网项目将对设备需求形成提振:光伏平价上网进一步推动新增装机量持续增长,我们预测2020、2021及2025年新增装机对应的全球串焊机需求分别为20、27、57亿元;另一方面为尽快实现平价上网,设备更新将不断提速:我们假设串焊机更新周期为4年,测算出2020、2021及2025年产能更新对应的全球串焊机需求分别为12、16、27亿元。由于全球主要组件厂集中在中国,利好中国组件设备商。


奥特维在保持串焊机领域龙头地位的同时,积极进行产业链布局


公司重视研发投入,近几年技术人员占比保持在50%左右。依托深厚的技术积累,公司已经打入18家全球top20组件厂的供应链,未来随着这些龙头组件厂扩产提速,公司有望充分受益。在深耕光伏组件设备的同时,公司也在积极向光伏硅片设备、锂电设备、半导体设备等方向布局,我们认为奥特维作为专用设备类的公司,通过产业链延伸,未来的成长空间可期。


盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.0亿、1.4亿、2.0亿,分别同比增长34%、45%、39%,当前股价对应PE分别为62、43、31倍,考虑到随着光伏行业的快速发展,奥特维在串焊机领域的收入有望高速增长,同时,光伏硅片设备、锂电设备、半导体设备的产业链布局将支撑公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示:下游组件厂投资低于预期,下游行业竞争激烈引致的风险,设备验收进度滞后导致存货减值损失。


(分析师 陈显帆、周尔双)

中国长城(000066)

发布我国首台国产化喷淋液冷服务器

飞腾有望持续超市场预期


事件:8月7号,长城发布最新研发的我国首台国产化喷淋液冷服务器。


投资要点


长城发布国内首台喷淋液冷服务器,打开云数据中心市场:中国长城是国内首个将“芯片级精准喷淋液冷技术”应用于国产服务器的企业,根据长城官方公众号的介绍,该技术的冷却液为绝缘导热液体材料,面向芯片直接精准喷淋、高效散热,可将数据中心功率密度提升10倍,单机架功耗可提升至56KW以上,比风冷服务器低20-30℃。在主要性能参数方面,经第三方测试,长城喷淋液冷服务器在北京地区的PUE(Power Usage Effectiveness,数值越接近1能效水平越好)实测值为1.05—1.1,能效水平在国内领先;TCO方面,以10年生命周期计算,喷淋式液冷方案能让机房空间缩减70%,设备投入降低35%,项目TCO降低45%-55%。不到3个月时间,长城喷淋液冷服务器已成功应用于教育、移动通信、大数据等近10个行业的解决方案中,并参与国家重点实验室5G云计算项目建设,在云数据中心市场落地众多标杆。


飞腾市场份额有望继续提升:目前地方党政市场主要芯片参与方包括鲲鹏、飞腾、龙芯,龙芯由于性能较弱整体占比较小,飞腾份额提升较快,全年有望达到50%甚至更高。在部委市场,台式机芯片以飞腾和龙芯为主,服务器端海光相对占优。随着Q4基于腾云S2500的多路服务器和新款滕锐D2000(用于PC)的发布,飞腾产品的整体性能将会跃升一个新台阶;另一方面,华为鲲鹏后续代工的问题尚未解决。我们预计,飞腾在信创领域的竞争力和市场份额将有望持续提升。


自主创新基地的国产主机陆续下线: 2019年以来,长城快速与各地政府开展自主创新基地建设,基地建设的一项重要内容就是基于中国长城在网络安全和信息化领域形成的芯-端-云生态链条、PK体系架构,生产中国长城自主安全电脑。今年,中国长城在烟台、天津、南昌等自主创新基地的国产整机也开始陆续下线,以投资换市场的策略有助公司获取更大份额。


盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.43/0.53/0.61元,对应PE分别为49/39/34倍。采用分部估值,信创业务今年开始放量,分别给予高新电子、PC业务和解决方案45倍、35倍PE,对应355亿元;在新格局形式下飞腾在党政份额有望大超预期,高端芯片的发布将助力公司打开远期行业市场空间和估值空间。飞腾今年营收保守预计10亿元,参考芯片类公司寒武纪、澜起科技的平均PS,则长城持有的天津飞腾35%股权对应378亿,考虑飞腾翻倍以上增长更具成长性给予30%溢价,则合计846亿市值,目标价28.89元,维持“买入”评级。


风险提示:产能扩张低于预期;信创推进不及预期。


(分析师 郝彪)


八月十大金股

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